受上半年行业需求疲软影响,公司业绩略低于预期
   
公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 4.61亿元,同比增长8.26%;实现归母净利润 0.46亿元,同比增长 3.51%;毛利率为 52%,同比下滑两个百分点。上半年受宏观经济下行影响,行业整体需求不振,导致公司业绩略低于预期。但公司苦练内功,大力开拓海外市场,持续加大研发投入,优化业务结构和管理结构,整体费用增长得到控制。我们认为,公司布局行业领先,目前已覆盖高精度行业各规模化细分领域,随着行业需求复苏和高精度新应用场景开辟,公司成长潜力和业绩弹性较大。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.55、0.71和 0.90元,维持“买入”评级。
   
采集设备和行业应用方案业务收入增速均受宏观经济下行影响
   
报告期内,数据采集设备业务实现收入 3.6亿元,同比增长 8.6%,毛利率为 50%,同比下滑 3个百分点。数据应用及系统解决方案业务实现收入 1.0亿元,同比增长 7.1%;毛利率为 59%,同比下滑 1个百分点。收入增速放缓主要系公司高精度接收机主要应用于测绘、基础建设、建筑等与宏观经济周期相关行业;行业解决方案集中于位移监测和数字施工等下游,项目合同落地及收入确认有所延迟。毛利率下滑主要是行业竞争加剧所致。
   
我们认为,国家对新形态测绘数据需求升级,带动高精度行业景气回升,公司无人机、三维激光、农业及监测等领域定制化方案有望迎来较大发展。
   
持续加大研发投入,优化业务和管理结构,为长期发展打下坚实基础
   
报告期内,公司研发投入 0.7亿元,同期增长 34%,重点开展 GNSS 全星座全频点芯片、GNSS 基带算法、精密定位定轨算法、组合导航算法、三维激光点云数据采集及处理等核心技术研究,为业务拓展打下良好的技术基础。同时,优化业务和管理结构,费用压力逐步缓解,期间费用同比增长 8.3%,其中销售费用同比增长 12.5%,管理费用同比下滑 35%。
   
积极扩建海外营销网络,响应国家“一带一路”战略,海外业务表现亮眼报告期内,公司海外实现收入 0.8亿元,同比增长 26%,毛利率为 60%。
   
高性价比的国产 GNSS 接收机在国际市场体现出良好的竞争力,公司重视海外市场布局,拥有 50余家海外签约经销商,紧抓东南亚、拉美、非洲、等地区发展机遇,进一步拓展高精度 GNSS 接收机市场空间。
   
我们建议重视卫星导航行业整体拐点向上的投资机会,维持“买入”评级
   
考虑到近年宏观经济下行压力对行业整体影响,我们下调公司 2019-2021年营业收入分别至 11.50、13.99、17.24亿元(前值分别为 12.59、16.41和 20.59亿元,分别下调 8.7%、14.7%和 16.3%);下调 2019-2021年归母净利润分别至 1.36、1.74和 2.22亿元(前值分别为 1.45、2.02和 2.63亿元,分别下调 6.2%、13.9%和 15.6%)。根据 Wind 一致预期估算 A 股可比上市平均估值为 19年 33倍,给予公司 2019年 PE 估值 35-40X,调整目标价至 19.25-22.00元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济下行,设备市场竞争加剧,下游新应用拓展不达预期。